银河期货：镍：需求增量放缓 供应端负反馈或将加剧

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 仿真交易 客户端 第一部分 内容摘要　　◆三季度，市场需求末端快速增长渐渐放缓，供应端的国内NPI产量保持稳定，印尼端的NPI将倒数快速增长，镍供需将渐渐展现出为供应不足　　◆三季度影响镍价波动的因素或将集中于在国内镍铁末端因为成本渐渐凌空、镍矿库存上升，而不得不减产　　◆废置不锈钢经济性减少变换供需渐趋不足，或将对三季度的镍价构成负反馈第二部分 行业要闻　　1．印尼青山镍铁35#、36#产线投产　　据市场消息，印尼青山园区镍铁事业部第35和36条镍铁产线分别于5月底和6月初出有铁，追加生产能力将渐渐在6月有所获释。　　2．振石旗下维达贝镍铁项目点燃　　2020年6月6日，振石集团旗下雅石印尼投资有限公司在维达贝工业园区建投的首台电炉顺利点燃。　　3．印尼德龙二期镍铁项目密集投产　　据市场消息，印尼印尼德龙二期镍铁新建项目预计截至6月30日将有5条镍铁产线投产出有铁。

其中2条镍铁产线分别于4月末5月初投产出有铁；另2条镍铁产线月底6月投料，预计6月中旬出有铁；1条镍铁产线已开始电蒸预计6月下旬出有铁。待长时间生产后预计每条镍铁产线月产量平均600吨金属量。

　　4．印尼保持镍矿出口禁令　　据据国际消息，印尼能源和矿产部矿产主管Yunus Saefulhak6月4日回应，印尼将保持镍矿出口禁令，即使该国根据该国修订版采矿法放开对其他一些矿产品的出口容许。第三部分 现货价格　　1．显镍市场价格　　图1：提炼镍升贴水（元/吨）　　数据来源：银河期货、wind资讯　　图2：保税区Premium（美元/吨）　　数据来源：银河期货、wind资讯　　二季度，国内提炼镍现货升贴水整体趋弱，产地走势有所分化，产地价差展现出为渐渐收窄。俄镍升贴水整体展现出为倒数回升，一方面，是由于镍价的波动影响，在镍价整体下沉的情况下，俄镍升贴水收窄；同时，印尼NPI的进口大大断裂显镍的生产空间，显镍市场需求倒数上升。

产地之间的价差的收窄主要是由于电镀市场需求的上升造成。预计三季度提炼镍升贴水将之后小幅回升，国内提炼镍库存或将展现出为稳定，而海外库存未来将会减少。　　二季度，保税区贸易升贴水整体展现出以定下沉后回升，季度内贸易升贴水保持在150-165美元/吨附近。

前期的贸易升贴水的下沉，主要是不受4月镍进口窗口间歇性关上的影响。随着二季度印尼NPI进口的减少，将造就提炼镍市场需求的上升，预计二季度保税区提炼镍升水将保持稳定趋弱走势。　　图3：进口盈亏平衡表（元/吨）　　数据来源：银河期货、wind资讯　　二季度，国内提炼镍进口窗口经常出现过间歇性的关上，且进口亏损渐渐不断扩大，沪伦比值则展现出以定下沉后回升。沪伦比值前期的持续下沉主要是内外价差变动紊乱的影响，展现出为海外疫情的失控预期及国内疫情的高效率预期，最后展现出为盘面的内强外弱；比价的后期回升，主要是不受国内范围内的供给从前期的紧缺渐渐改以不足。

二季度的人民币的先升值后贬值对于比价的先下沉后回升具有正面的影响。预计三季度镍进口窗口将展现出为倒数重开，节奏上主要是不受国内国内NPI的减产节奏及印尼NPI的跃进节奏影响。　　2．镍矿价格　　图4：红土镍矿外盘现货价（元/滑吨）　　数据来源：银河期货、wind资讯　　二季度，外盘低、中、较低镍矿行情有所分化，其中较低镍矿行情季度环比回升4.23%，中镍矿季度均价下跌5.97%，低镍矿累官季度均价环比下跌2.81%。　　外盘中、低镍矿报价整体下沉，一方面，期镍价格的整体下跌，对中、低镍矿价格有所传导；第二，低镍铁利润的持续，造成中、高矿的市场需求有所增加；第三，尽管菲律宾雨季已过，且菲律宾疫情政策有所放开，但镍矿的发送到仍无以恢复正常水平。

尽管国内200系不锈钢产量大幅度快速增长，对应的较低镍矿市场需求有所增加，而菲律宾镍矿出口的主流仍为较低镍矿居多。随着镍铁利润的持续，使得国内之于镍矿的市场需求仍在高位，待国内NPI不得不减产后对于镍矿产生负反馈。预计，三季度外盘镍矿报价将展现出为线上涨后跌到。

　　3．镍铁价格　　图5：国内NPI出厂价（元/镍；元/吨）　　数据来源：银河期货、wind资讯　　镍铁方面，二季度国内低、较低镍铁整体展现出有所分化，展现出为低镍铁价格倒数下沉，而较低镍铁价格则展现出为稳定。低镍铁季度总计下跌10.86%。　　低镍铁价格的倒数下跌，一方面，是不受期镍价格倒数下跌的造就，从而展现出为倒数下跌；第二，低镍铁的经济性仍较强，从而在市场需求末端有所承托。

预计三季度国内低镍铁供给将渐渐衰退，而印尼低镍铁产量将渐渐减少，低镍铁铁较显镍贴水状态或将维持，但贴水幅度或将再行不断扩大再行收窄。　　较低镍铁行情整体展现出为稳定，实际成交价仍有小幅议价空间，这主要与供需关系有关。从利润角度去看，较低镍铁的利润在二季度持续不存在，且随着较低镍矿价格的回升，造就较低镍铁成本回升，200系不锈钢提炼产量仍在减少。预计三季度随着200系产量仍将小幅快速增长，但至于较低镍铁的承托起到或将受限。

　　4．不锈钢价格　　图6：国内不锈钢现货价格（元/吨）　　数据来源：银河期货、wind资讯　　二季度，各系别不锈钢走势展现出有所分化，304与201展现出为冲高回升，而430则展现出为先回领先声浪，304、201及430冷轧季度总计环比分别2.37%、1.36%和-7.56%。　　从月度各系别现货价格的运营情况来看，304和201走势展现出为冲高回升，201、430现货走势一整展现出为倒数的下跌。304及201行情的走势主要不受供需因素影响，二季度市场需求衰退，造就国内不锈钢去库，钢厂利润渐渐完全恢复，进而性刺激钢厂产量渐渐缩放，价格拉涨后性刺激了市场、终端的补库，但随之而来的是市场需求的放缓，现货渐渐低迷，而供应仍在快速增长。

430行情的倒数下跌，主要是不受成本端的铬铁行情下跌影响，造就430成本下行，同时，太钢的三季度检修预期，对行情有所感受到，最后展现出为430价格的倒数声浪。　　预计三季度国内不锈钢行情将不受成本影响而渐渐回升，其中，200、400系跌幅或将偏缓，300系由或将倒数谋求探底后追随成本渐渐向下修缮。

第四部分 库存　　1．显镍库存　　图7：LME镍库存与上期所库存变化（吨）　　数据来源：银河期货、wind资讯　　6月中旬，LME镍库存量为23.32万吨，季度总计环比快速增长0.34万吨，增幅1.48%。同期，上期所镍库存为2.84万吨，季度总计环比上升0.03万吨，降幅1.04%。内外库存的变化整体有所背离，主要展现出为内减半、外减。

　　以上期所结算库及保税区等仓库为代表的国内镍显性库存，在4月底库存总量为5.67万吨，再加同期LME镍库存22.03万吨，则全球显性库存合计为28.70万吨。累计4月底，全球显性库存总计减少7.69万吨。　　2．镍矿库存　　图8：国内港口镍矿库存（万吨）　　数据来源：银河期货、wind资讯　　累计6月19日，国内港口镍矿库存总量为652万吨，较一季度末总计环比上升28.98%；其中低、中镍矿总量为491万吨，季度总计环比上升28.94%；较低镍矿161万吨，季度总计环比上升29.07%。

　　二季度，国内港口镍矿库存正处于持续的上升状态，雨季变换疫情因素使得国内镍矿以消化港口及厂内镍矿库存居多。预计三季度国内镍矿库存将展现出为较慢上升。第五部分 国内镍金属月度供需　　1．镍供应　　图9：国内NPI产量（万吨）　　数据来源：银河期货、安泰科、wind资讯　　5月，国内镍生铁产量（金属量）为4.43万吨，环比快速增长16.89%。

其中低镍铁产量3.74万吨，环比快速增长20.65%；较低镍铁0.69万吨，环比持平。　　5月份国内低镍铁产量的快速增长，主要是由于山东与江苏地区因利润的完全恢复而不断扩大产量；较低镍铁产量稳定主要是基于市场需求稳定，主要是不受200系不锈钢利润持续影响。

按照品种产于表明，低镍铁折算镍金属量3.74万吨，环比上月快速增长20.65%，同比上升11.79%，其中RKEF工艺产量为3.58万吨，占高镍铁比例为95.60%；较低镍铁0.69万吨，环比持平，同比上升2.82%。　　随着镍铁成本压力的渐渐不断扩大，则预计三季度国内低镍铁产量将再行快速增长再行上升；当前较低镍铁利润持续及产量稳定，则预计三季度较低镍铁产量或将稳定居多。　　图10：提炼镍月度进口量（万吨）　　数据来源：银河期货、安泰科、wind资讯　　2020年4月，国内提炼镍净进口量为0.82万吨，环比快速增长166.43%，同比上升55.87%。

提炼镍净进口量的环比快速增长主要是由于进口NPI资源的上升，从而对提炼镍的替代有所上升；同时，国内钢厂产量倒数减少，对提炼镍市场需求有所增加。随着国内NPI产品的趋稳及印尼NPI的持续跃进，则预计6月国内提炼镍进口量或将保持在较低水平。　　表格1：国内原生镍资源供应结构　　数据来源：银河期货、安泰科、wind资讯　　2020年1-4月，国内范围内（不含进口）的原生镍供应量为36.82万吨，同比上升3.04%。其中源于进口部分为17.82万吨，占比为48.40%；国产原生镍供应量为19.00万吨，占到比51.60%。

根据原生镍的状态属性区分，提炼镍部分的量为8.25万吨，占到比22.41%；镍合金部分金属量为28.57万吨，占到比77.59%。　　2．镍市场需求　　图11：国内300系不锈钢月度镍资源需求量（万吨）　　数据来源：银河期货、wind资讯　　2020年5月，国内不锈钢粗钢产量为281.21万吨，环比快速增长5.34%。

其中300系不锈钢粗钢产量为132.14万吨，环比快速增长3.13%，同比快速增长4.55%。产量的环比小幅快速增长主要是由于鑫金汇及部分中频炉产量的快速增长，6月份300系不锈钢产量整体仍处下沉阶段。2020年1-5月，不受疫情影响，国内300系产量同比上升1.09%，预计三季度国内300系不锈钢产量或将展现出为同比小幅上升。

　　表格2：国内原生镍资源市场需求结构　　数据来源：银河期货、安泰科、wind资讯　　2020年1-4月，国内市场对原生镍（不不含较低镍铁及镍盐）的市场需求为38.50万吨，同比快速增长0.42%。同期国内范围内（不含进口）原生镍供应量为36.82万吨，则2020年1-4月国内范围内的镍供需整体展现出为供应紧缺1.68万吨。　　4月底，国内镍显性库存（不含保税区）为5.67万吨，库存较年初总计上升了1.30万吨，同期国内原生镍的供应紧缺1.68万吨，节奏上展现出以定紧缺后渐渐不足，由此推测，钢厂原料备库市场需求将弱化。第六部分 成本　　1．原料的经济性较为　　图12：镍原料经济性较为（元/镍）　　数据来源：银河期货、wind资讯　　二季度，国内镍原料经济性的顺序有所变化，各模式之间的经济性关系从4、5月的“低镍铁＞废置不锈钢＞‘较低镍铁+镍板’”改变为6月的“废置不锈钢＞低镍铁＞‘较低镍铁+镍板’”，废置不锈钢的经济在6月渐渐完全恢复。

随着NPI的成本压力的突显，则预计三季度国内废置不锈钢的经济性将有所持续。　　2.NPI生产成本　　图13：国内NPI生产成本（元/镍）　　数据来源：银河期货、wind资讯　　二季度，国内使用中品矿的镍铁生产利润渐渐有所完全恢复，但利润大大被传输。镍铁利润的完全恢复，主要是由于镍价下跌之于镍铁价格的传导；再者，矿价的比较结实，大大传输镍铁利润空间。

预计三季度国内镍铁整体将维持再行盈利再行亏损的状态。第七部分 后市未来发展　　◆2020年二季度，全球范围内的镍供需从此前的短期渐渐向凸均衡过度　　◆二季度国内原生镍供需已渐渐改向不足，将有利于镍进口窗口的关上，待沪伦比值收窄后可考虑到重复尝试内外正套　　◆印尼镍铁进口的持续，将持续对显镍的市场份额展开断裂，则提炼镍升贴水的弱势状态或将持续　　◆随着废置不锈钢价格的回升，而低镍铁价格相抵结实，则304废不锈钢的经济性在6月份渐渐突显　　◆菲律宾镍矿出口渐趋严格，国内NPI利润沿袭，将唤起短期国内现有镍铁生产能力减、复产，国内的NPI产量有小幅减少预期，变换印尼NPI产量、生产能力之后减少，内外供应端的负反馈将持续。

6月国内市场需求末端亦将之后减少，展现出为国内300系不锈钢的跃进，6月后不锈钢产量增长速度将上升，钢厂提早补原料节奏也渐渐上升，变换废置不锈钢经济性已完全恢复。

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