董登新：建议科创板实施T+0 取消涨跌幅限制和打新时的市值配售

class="ori_titlesource">　　来源：21世纪经济报导　　7月22日，科创板大市一周年。　　从无到有，科创板作为资本市场深化改革“试验田”的示范性和引导性已跃然立。　　一年间，140家科创公司在此扬帆启航，合计融资2060.94亿元。

金山办公、中芯国际、中微公司、沪硅产业、寒武纪、澜起科技等市值已超强千亿。　　在这一年中，拆分上市、再融资、收购重组、非公开发表出让等制度细则大大落地，切断了红筹企业重返的“最后一公里”……一份亮眼的“成绩单”亲眼了科创板这一年的经历。　　开板之初，首批科创板上市公司曾被集体爆炒……一年后，科创板整体估值仍然低企，而破发也已随之经常出现，市场化定价机制渐渐显效。　　值此科创板开板一周年之际，21世纪经济报导记者专访了武汉科技大学金融证券研究所所长、教授董登新，谈及科创板一年来的运营情况和今后的期望。

　　《21世纪》：科创板大市一年来的展现出怎么看？是否是理想中的登记制？　　董登新：目前科创板运营较为稳定，基本合乎市场的预期。整体的走势也获得了市场和投资者的接纳，特别是在是登记制改革，是较为顺利的。

深交所创业板登记制为的改革，它完全全套如出一辙。这从另外一个侧面也证明，科创板登记制为的运营是顺利的。　　《21世纪》：目前科创板仍正处于比较较高的估值，回应如何看来？　　董登新：科创板的高估值相当大程度上还是供需流失的结果。

　　目前的科创板上市公司只有130家左右，他们的流通股本大多都较为小，所以目前还没条件、没能力接续大机构和大资金的转入。一般的资金，还包括散户的资金进去，很更容易把股价转的面目全非。　　主要的问题，一个是配套太快，再行一个就是新股供给比较也严重不足，供需相当严重流失。

所以从另外一方面体现了投资者对科创板的给与了十分低的希望，这应当是高估值的一个最重要的原因。　　《21世纪》：7月22日科创板步入大规模的被禁，不会会对市场导致冲击？对于散户投资者来说有什么必须留意？　　董登新：科创板的高估值显然是带给了较为多的泡沫。有些个股的估值低得非常离谱。

所以在被禁届满之后，有一部分小股东可能会挤兑平安保险。平安保险是一种市场不道德，特别是在在公司估值过低的情况下不会引诱一部分股东平安保险，这是很长时间的一种现象。　　科创板上市公司的平安保险，一方面不利于流通股本的集中、流通股本的不断扩大，这可以在一定程度上均衡市场的供需，对避免泡沫是有协助的。　　科创板的定价难度很大，很专业。

散户除了参与市值配售之外，个人建议不要只能参予科创板的抹黑。市值配售目前还是稳赚不赔的，散户一方面可以参予市值配售，另外一方面可以通过出售科创板基金间接参予，尽可能不要必要到股市搏杀、较短油炸，这样很更容易被套寄居，蒙受损失。

　　科创板还是一个高风险市场，散户要谨慎。　　《21世纪》：今年两会期间，上交所对此代表委员的注目时回应，研究发售希望更有长年投资者的制度，为市场获取更加多长年增量资金，平稳投资者预期、熨平股价过度波动带给的市场受损。科创板可以如何更有长年资金？　　董登新：长年资金，一方面是造就制度的导向，比方说长年资金来源，最重要的一个地下通道是公募基金，要加快公募基金的股票基金做到大做到强劲。

因为现在的公募基金中，股票基金十分弱势、十分短板，而股票基金是股市的最重要的长年资金之一。在这方面，目前监管层必须希望引领。　　第二个方面是养老金的入市。

这个规模不会大大快速增长，不断扩大。养老金是确实意义上的长年资金。而养老保险全国专责在明年就可以构建，到时会有更加多养老金入市。

当然更加最重要的是企业职业年金现在也在大大的推展普及。　　第三个方面还包括保险资金，还有资管产品当中的一些权益类产品，都可以作为长年资金的来源。　　通过沪港通、深港通、QFII这些管道进去的外资当中，将来有可能也不会希望长年资金的转入，特别是在是QFII进去的大部分都是长年资金。当然通过沪港通、深港通进去的，有非常部分是国际游资，归属于较短油炸。

　　我想要一个市场如果知道大大做到大做到强劲，来自境外的长年资金不会大大减少。　　《21世纪》：上交所曾回应，主动发售做市商制度、研究引进单次T+0交易，确保市场的流动性，从而保证价格找到功能的长时间构建。回应你怎么看？　　董登新：科创板的交易制度还有很多创意的空间，还包括做市商制度，纳斯达克都是做市商制度。

对于科创板的定价，由于专业性很强，难度很大，做市商在这方面有很强的定价能力，对市场的价格有很好的导向、平衡能力，所以我实在科创板可以首度实施做市商制度。　　而且科创板在新股上市头5个交易日没涨跌幅容许，将来可以推展到整个科创板市场。不管新股、杨家股可以统统中止涨跌幅容许，我实在是不切实际的。在科创板的头5个交易日的股价涨跌中，如果我们去除第一个交易日的话，其他4个交易日的涨跌幅都较为小，基本上都掌控在10%~20%之间，所以中止涨跌幅容许应当没问题。

　　科创板我实在显然更加必须T+0，因为科创板股票的交易定价，必须有一个充份的博弈论过程。要想要超过充份博弈论的话，显然必须给他T+0转弯交易的机会，这样需要让科创板的股价博弈论更加充份、更加平衡。

　　《21世纪》：科创板大市以来有哪些制度亮点和最重要进展？　　董登新：科创板带来A股市场仅次于的转变就是登记制。证监会把IPO审核权劳改给证券交易所，从而大幅度提高了IPO的效率，延长了IPO的周期，很大的减少了IPO成本。

当然也使得IPO这一纸批文的身价大幅度暴跌，这是来自登记制改革的一个根本性的制度效果。　　第二个就是注销制度改革。我们刚才谈到了“三废”，“三废”改革就是废止停止上市，废止完全恢复上市，废止新的上市。这对垃圾股的压制十分大，垃圾股的壳资源价值将更进一步升值。

　　第三个，科创板的登记制改革使得股价的信号新的恢复正常，低价股更加较低，高价股更高，也让一元注销标准大敲光彩。　　《21世纪》：近期有大量中概股回国港二次上市，红筹重返A股的涉及制度也在不断完善。你指出红筹返A的政策还可以如何完备？　　董登新：中概股重返，沪浅交易所和港交所之间还有一个较为大的差距，特别是在是港交所的国际化基因十分强劲，这是我们内地的沪浅交易所显著不及的地方。

　　当然这个问题是市场开放性、包容性的问题。尽管我们发售登记制改革，A股市场的包容性大幅度提高，但是跟港交所比还是有差距。所以我们看见了大批一线的、一流的大品牌的新经济概念公司在自由选择重返的时候，还是优先选择了港交所。

　　最近的中芯国际、蚂蚁集团争相登岸A股市场，这是一个很好的变革。我们期望有更加多的大品牌的新经济概念公司到科创板上海证券交易所，还包括像港交所早已上海证券交易所的腾讯、阿里、京东等，这样需要提高科创板的国际地位和它的市场影响力。　　当然科创板也应当主动接入新三板的转板机制，因为新三板转板制度将来不会为科创板获取大大的上市资源。

　　《21世纪》：科创板还有哪些设施政策修改有一点期望？　　董登新：科创板在一些细节上必须更进一步完备，比方说T+0、涨跌幅容许，还有交易时间要缩短，目前A股市场交易时间是全球最短的。个人建议，最起码要再行把A股交易时间缩短到跟港交所完全一致，同时散户同时收盘，中间不休息，这样需要使得沪深港三地市场的互联互通更为一体化，不利于沪深港的投资者，有一个实时的交易，效果不会更佳。

　　另外，我也建议科创板应当尽快中止打新的时的市值配售。因为市配上它是归属于核准制下的一种福利，奖励了二级市场的投资者，也就是说只要你在二级市场持有人股票市值，就可以参予打新，共享股价的上涨。因为核准制有新股定价的窗口指导，比如新股发售市盈率无法多达23倍，蓄意留下了一个较为大的抹黑差价给打新的投资者。

　　尽管曾多次把市值配售作为一种福利赠送给二级市场的投资者，但是科创板是市场化的、几乎权利的定价，而且科创板亏损企业也可以上市。科创板的这种市场化定价规则，使得市值配售仍然是一种福利，仍然是稳赚不赔。　　《21世纪》：如何看来科创板对科技创新的起到？　　董登新：科创板是科创企业的专属市场，有较为低的硬核技术的拒绝，期望科创板可以沿着市场定位坚持下去。

当然我们也忧虑，科创板是不是足量的、源源不断的上市资源可供他检验，这相当大程度上各不相同我们的民族资本、企业，能无法产卵出有更加多的高科技企业来。实体经济是科创板发展的基础，科创板应当有大格局、有文采目标。　　中国是世界第二大经济体，中国股市也是第二大，科创板应当有信心去对标纳斯达克，提升国际地位和影响力。科创板的开放性、包容性要持续前进，要沦为A股市场的标杆，比如现在首创的CDR，更有更加多杰出的外国企业到科创板发售。

如何通过沪港通、深港通的管道更有更加多国际资本转入科创板，应当是未来科创板希望的方向。

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