科创板一周年：创新制度频出助科创企业“乘风破浪”

，2019年的7月22日，首批25家科创企业月“登科鸣锣”，标志着中国资本市场向全面深化改革的新征程迈进了崭新的一步。　　时光荏苒，转眼间科创板将要步入“一岁”生日。叹一年间，在各地政府、企业、中介机构、监管层等多方的反对、因应之下，科创板总体稳定运营，科创板上市公司的数量已从首批25家减至132家（至7月20日），上市公司总市值也已突破2.7万亿。

　　也必须看见的是，作为资本市场改革的“试验田”，科创板尚归属于新生事物，为此科创板自成立以来也仍然在大大的展开着各方探寻。截至目前，科创板已在有所不同层次的制度层面作出了最重要创意，而这些创意制度也将助力优质的科创企业更佳、更慢的发展。　　发售与上市制度　　2019年3月1日，上交所环绕着“科创板”埸公布了6份业务规则的通报，其中就科创板的“发售与上市”制度上交所展开了细化。

　　科创板“发售与上市制度”明确又可细分为“上市市值与财务指标”、“发售定价机制”以及“发售设施机制”，其中“上市市值与财务指标”牵涉到着企业上市的门槛。　　《科创板日报》记者了解到，科创板上市规则大幅度提高了上市条件的多元文化度和适应性，针对有所不同类型的企业，设置了有所不同的上市标准，可以非常简单总结为：“5+2+2”标准，即：针对境内同股同权的公司，设置5套上市标准，其中仅有1套标准对净利润做出硬性拒绝；针对境内同股有所不同权企业设置了2套上市标准；另针对红筹企业设置了2套上市标准。　　由于科创板对盈利标准的放松，据WIND统计资料，截至7月18日，共计340家企业中选了“上市标准1”，剩下4套上市标准对应企业的自由选择数量分别为：9家、3家、23家以及12家。　　其中泽璟生物是首家使用第5套上市标准的生物医药公司，即公司0收益，申报期间以及上市时还正处于亏损状态，但科创板向此类企业抛了“橄榄枝”。

　　有业内人士评论，科创板反对亏损企业上市，能有效地解决问题科创企业发展过程中不存在的前期投放研发大、投放收益时间嗣后不给定、急需融资的问题，反映出该制度的包容性。　　而对于同股有所不同权的公司，由于前述股权结构的设置不合乎此前A股上市的标准，造成类似于小米集团等公司或前往海外上市，或前往港交所上市，但科创板则容许不存在投票权差异结构的企业上市，并加以适当的规范。　　在此背景下，优刻得沦为了A股首家“同股有所不同权”的公司，优刻得董事长季昕华也曾感慨，公司同股有所不同权上市反映出有科创板的包容性。

除优刻得外，近日，支付宝母公司蚂蚁集团也宣告，启动在上海证券交易所科创板和香港牵头交易实时上市，此外科创板申报企业磨练电动也自由选择了类似投票权中的第二套上市标准。　　而为了青睐红筹企业“回家”，上交所堪称在今年6月更进一步公布重磅政策，对红筹企业申报科创板发售上市中，牵涉到的对赌协议处置、股本总额计算出来、营业收入快速增长确认、注销指标限于等事项，做出了针对性决定。　　申万宏源证券研究所首席市场专家桂浩明此前向记者回应，政策的实施，目的持续强化科创板涉及制度决定的包容性和适应性，进而将更有优质科创类红筹企业登岸科创板、增进科创板市场做到优做到大等现实必须落到实处。

　　上述政策公布后旋即，国内仅次于的晶圆代工厂—中芯国际即宣告白鱼回国科创板上市，后历时19天建构最慢过会记录，另外格科微、华润微以及九号智能也皆使用了红筹上市标准。　　再融资制度　　在今年6月拒绝接受《科创板日报》记者专访时，某主营芯片设计的科创板上市公司董秘回应，其近期较为注目的科创板的改革方向之一，即还包括再融资政策何时可以落地。　　记者注意到，早在2019年11月，证监会已公布《科创板上市公司证券发售登记管理办法（全面推行）》（印发稿），同时上交所亦就科创板上市公司再融资涉及业务规则公开发表印发。

　　科创板再融资制度可更进一步分成：回购和小额较慢再融资。按照《上市公司证券发售管理办法》，上市公司公开发行证券的条件之一是上市公司的盈利能力具备可持续性，即须合乎“最近三个会计年度倒数盈利”等规定。　　但科创板回购条件仍然硬性规定盈利拒绝，不过筹措资金不应投资于科技创新领域的主营业务。

　　今年3月，新的修改的《证券法》月实行，为此上交所也对科创板再融资办法展开了更进一步改动和完备，并于今年7月3日月公布《上海证券交易所科创板上市公司证券发售上市审查规则》（以下全称“审查规则”）。　　《审查规则》较此前的印发稿的提高主要还包括：具体发售品种为股票、可切换公司债券、存托凭证或者证监会接纳的其他证券并上市的审查；更进一步修改审查流程，其中对于“小额较慢再融资”，上交所须要2个工作日法院，3个工作日做出审查意见，证监会在3个工作日内作出否登记的要求；此外，新规还以“大力条件”、“消极条件”方式具体各类证券发售的新拒绝。　　国盛证券首席策略分析师张启尧指出，科创板再融资规定既是对科创板发售制度的完备，也是与年初主板再融资新规一脉相承的政策受到影响。审查效率的提高将更进一步便捷科创板上市公司的再融资，增进资本在科技实体经济中的良性循环，加快资本市场对科技创新的服务，引导经济发展向创意驱动转型。

　　截至目前，仍未有科创板上市公司尝得科创板再融资的“头啖汤”。实质上，由于上市时间不宽，绝大多数科创板上市公司目前并无资金压力，从筹措资金的看作，截至7月20日，132家科创板上市企业合计亮相募资总额约2049亿元。　　平安保险细则　　科创板一周年前后，某种程度也是科创板资金被禁的最重要时间点。

　　由于科创企业高度倚赖创始人以及核心技术人员，未来发展具备不确定性，这就拒绝科创板平安保险制度不仅要充份注目合理的股份平安保险市场需求，也要推崇维持科创企业股权结构的比较平稳，确保公司的持续发展。　　《科创板日报》记者了解到，今年4月3日，上交所已公布《科创板上市公司股东以非公开发表出让和配售方式平安保险股份实施细则（印发稿）》（以下全称《意见稿》），平安保险制度被细分为“询价出让制度”和“配售制度”，其中《意见稿》中首次使用了询价出让机制解决问题平安保险问题，资深投行人士王骥跃此前向记者回应，这是市场化解决问题平安保险难题的一项突破。　　而在今年7月3日，上交所公布《上海证券交易所科创板上市公司股东以向特定机构投资者询价出让和配售方式平安保险股份实施细则》（以下全称“实施细则”），较《意见稿》的调整还包括：更进一步修改了出让业务环节，中止征求出让意向环节及适当信格兰拒绝；对询价出让制度做出更进一步的优化；对配售制度更进一步优化等。　　桂浩明向《科创板日报》记者回应，《实施细则》主要是为限售股的流通，通车了新的地下通道，这对于提升限售股的流通效率、增加对大盘的冲击，应当说道有大力的意义。

　　“以前限售股大多是必要买到市场上，或者通过大宗交易，相等于卖给某一个投资人，这个投资人迅速又会在二级市场将股票变卖”，桂浩明更进一步谈到，“现在通过配售等方式卖给若干投资者，销售的链条就不会变长，由于有所不同的投资者对于价格的辨别是不一样的，因此可以防止在短期内，以同一、相似的价格售出，从这点来讲，对消弭流通压力是有一定益处的，当然效果最后如何，还有待市场的检验。”　　整体来看，除上文提到到的三大项制度创意外，通过一年来的大大探索，科创板还相继制订出有了股权激励（大幅度减少了科创公司对人才的吸引力）、拆分上市（多家上市公司已相继拆子上市）、根本性资产重组规则（华兴源创已夺下科创板收购重组第一单）等制度与政策。　　当然，科创板才刚跟上，在改革实践中经过一段时间的市场检验后，科创板未来又将如何更进一步给企业获取更大的平台和创意的勇气，转录连绵不绝的中国科创生产力？　　回应长年注目科创板的业内人士向记者回应，“制度供给”方面，可以制订更加有针对性的信息透露政策，在更加特别强调以信息透露为核心的监管理念的同时，在分析指标、透露时点和透露方式等方面作出更加有包容性的制度决定；增大股权激励制度的适应性，大幅度提高科创公司对人才的吸引力；可以考虑到主动发售做市商制度，确保市场的流动性，从而保证价格找到功能的长时间构建。

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